煙臺冰輪:商業(yè)制冷設備龍頭 節(jié)能政策助力成長

商業(yè)冷凍市場龍頭,參股外資開拓中央空調和工業(yè)余熱利用市場。公司是商業(yè)制冷設備龍頭企業(yè),先后參股日本荏原、美國頓漢布什、韓國現(xiàn)代重工等國際領先企業(yè),生產進口替代的產品。公司利潤的50%來自于股權投資收益,預計未來占比還將提升。

冰輪本部:2013年本部商業(yè)制冷業(yè)務恢復性增長。商業(yè)制冷設備收入占比65%,工業(yè)制冷設備收入30%。在商業(yè)制冷設備行業(yè)屬于寡頭壟斷市場,公司市場份額60%以上,競爭格局穩(wěn)定。下游以食品加工企業(yè)為主,設備需求隨著下游企業(yè)的產能擴張呈現(xiàn)出周期性的特征。短期看,下游需求爆發(fā)可能性不大,長期看,受益于新型城鎮(zhèn)化和農業(yè)產業(yè)化發(fā)展,行業(yè)平穩(wěn)增長。

煙臺荏原:冰輪z*優(yōu)質的資產,低溫余熱利用市場快速增長,公司進入快速成長期,利潤貢獻占比持續(xù)增加。公司主營溴冷機/熱泵機組銷售,市場占有率領先。溴冷機/熱泵機組是回收工業(yè)低溫余熱的s*選設備,技術成熟,具備經濟性,2011年熱泵需求快速增長,國內市場規(guī)模約40億,預計未來市場容量可達百億,空間巨大。

煙臺頓漢布什:中央空調行業(yè)滯后房地產銷售一年,2013年需求有望溫和好轉,地鐵建設投資大幅增長,公司業(yè)績穩(wěn)定增長。房地產銷售從2012年2月開始好轉,力度較弱,但趨勢向上,我們判斷房地產銷售2013年將繼續(xù)好轉,中央空調需求溫和回升。公司在國內地鐵招標中具備絕對的競爭優(yōu)勢,受益“十二五”地鐵建設的快速增長,預計2013年業(yè)績還可保證穩(wěn)定增長。

現(xiàn)代冰輪重工:單個訂單價值量大,業(yè)績容易波動。依靠外資母公司韓國現(xiàn)代重工的技術實力和業(yè)務關系帶來的海外訂單,發(fā)展余熱鍋爐出口業(yè)務,受到海外經濟景氣程的影響。由于公司產能小,單個訂單價值量大,業(yè)績易受產品毛利的影響。

s*次覆蓋給予“增持”評級:煙臺荏原是未來主要的成長動力,頓漢布什穩(wěn)定增長,本部業(yè)務恢復性增長,公司2013年業(yè)績將有所改善。預計2012~2014年EPS分別為0.4/0.48/0.56元,PE分別為18.9/15.6/13.5X,估值基本合理。

風險提示:相關政策推進速度低于預期;投資收益低于預期。