市場終端需求決定空調(diào)產(chǎn)業(yè)未來之路

投資建議：空調(diào)行業(yè)整體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)改善好于預(yù)期，預(yù)計主要是由于春節(jié)后經(jīng)銷商為應(yīng)對旺季來臨的補庫存行為，隨著進入備貨五一旺季，我們預(yù)計四月份的廠商出貨情況仍會繼續(xù)改善。但需注意的是，結(jié)合中怡康和奧維等第三方終端零售數(shù)據(jù)以及草根調(diào)研的結(jié)果來看，終端需求仍顯疲弱，渠道商由于備貨旺季庫存水平也有所增加。因此我們認為，空調(diào)行業(yè)確定性見底，長期趨勢偏樂觀，但短期內(nèi)上升趨勢能否延續(xù)還看終端需求改情況，天氣因素則將成為二季度行業(yè)需求能否超預(yù)期的不確定性因素。

綜合來看，我們對行業(yè)整體維持"中性"評級，相對看好終端需求較好，二季度需求催化劑更多的黑電行業(yè)(奧運會+歐洲杯，3D&am智能)，個股推薦上，短期內(nèi)推薦受益3D&am智能電視需求提升的海信電器(12PE9.4X)，空調(diào)行業(yè)中業(yè)績z*確定的格力電器(12PE9.9X)，以及受益行業(yè)集中度提升的老板電器(12PE19.2X)，中長期看好受益空調(diào)需求恢復(fù)增長轉(zhuǎn)型變革中的美的電器(12PE10.2X)、冰洗業(yè)務(wù)維持強勢空調(diào)業(yè)務(wù)再度發(fā)力的青島海爾(12PE9.9)和逐漸走出質(zhì)量風(fēng)波的蘇泊爾(12PE15.9X)3月空調(diào)出貨情況好于預(yù)期，上升趨勢還看終端需求。有關(guān)數(shù)據(jù)公布3月空調(diào)產(chǎn)銷情況，春節(jié)之后補庫存需求啟動，總體數(shù)據(jù)皆有改善：1)3月產(chǎn)量1212萬臺，同比下滑2.3%，Q1累積產(chǎn)量2600萬臺，同比下滑13.4%；2)3月銷量1252萬臺，同比下滑1.9%，Q1累積下滑5.6%，其中內(nèi)銷616萬臺，同比增長0.2%，出口為636萬臺，同比下滑3.9%，行業(yè)內(nèi)外銷出貨數(shù)據(jù)趨勢向上，但由于終端需求仍偏疲弱，能否支撐出貨量數(shù)據(jù)持續(xù)回歸至正增長水平，仍待觀察。3)3月行業(yè)庫存為988萬臺，同比下降11.3%，環(huán)比下滑3.9%，庫銷比從上月的1.2繼續(xù)下滑至0.8，庫存水平已屬歷史較低水平。

空調(diào)雙寡頭：格力產(chǎn)量已恢復(fù)至去年正常水平，美的恢復(fù)約八成：1)格力電器3月實現(xiàn)產(chǎn)量350萬臺，與去年同期持平，并已恢復(fù)至11年旺季前夕的正常產(chǎn)量水平，3月實現(xiàn)內(nèi)銷200萬臺，同比增長14.3%，優(yōu)于行業(yè)平均，出口160萬臺，同比下滑11%，工業(yè)在庫242萬臺，同比下滑21.1%，庫銷比從上月0.9降至0.7，內(nèi)銷市占率為32.5%，較上月42%有所下降；2)美的電器3月實現(xiàn)產(chǎn)量300萬臺，同比下滑12%，從絕對量來看已恢復(fù)至去年高點的8成，內(nèi)銷150萬臺，同比下滑6.3%，出口180萬臺，同比減少2.7%，庫存為328萬臺，同比下降10.9%，庫銷比已從上月1.8下降至1.0。

2月冰、洗內(nèi)銷低迷、出口穩(wěn)定增長。1)2月冰箱總產(chǎn)量大幅增長22%，而總銷量僅上升8.2%，主要是為旺季來臨的提前備貨；2月內(nèi)銷同比上升7.2%，但1-2月合計仍下滑7.2%，終端需求依然低迷，期待3月末渠道補貨能對內(nèi)銷出貨有所改善；2月出口則維持較為穩(wěn)定的態(tài)勢，實現(xiàn)7.9%的增長，1-2月合計同樣較為平穩(wěn)，預(yù)期出口將能延續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢。2)2月洗衣機產(chǎn)量同比增長10.1%，但1-2月合計仍出現(xiàn)7.3%的下滑，2月內(nèi)銷量持續(xù)下滑11.1%，終端需求未見轉(zhuǎn)暖導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)意愿不強；2月洗衣機出口超預(yù)期，同比增長達到49.5%，1-2月合計同樣大幅增長19.5%；隨著海外經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，預(yù)計12年洗衣機出口將能延續(xù)平穩(wěn)增長。