巨化股份：制冷劑價格大幅下跌 盈利環(huán)比下滑

三季報業(yè)績符合預(yù)期。公司2011年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入64.66億元，凈利潤15.86億元，同比增長60%、311%，E1.79元，符合預(yù)告中增長300%以上的預(yù)期；其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.89億元，凈利潤3.02億元，同比增長27%、69%，環(huán)比增長-15%、-65%，單季度E0.34元。預(yù)計全年凈利潤同比增加180%以上。

制冷劑價格快速下滑。需求不振和產(chǎn)能擴張導(dǎo)致制冷劑高位快速回落。2011年下半年R22、R134a價格分別從26000元/噸、72000元/噸腰斬至13000元/噸、37500元/噸，均已回落到2010年年初的水平。

R22盈利空間下跌有限，R134a仍有下降空間。在目前的價格下，外購氯仿和氫氟酸的R22生產(chǎn)廠家?guī)缀鯚o賬面利潤可圖，一體化企業(yè)盈利尚可。R134a由于仍有較好的利潤空間及后續(xù)產(chǎn)能投放壓力更大，預(yù)計仍有較大下滑空間。制冷劑企業(yè)在本輪制冷劑牛市中盈利豐厚，價格戰(zhàn)有可能超預(yù)期。

s*次給予“中性”評級。我們預(yù)測公司2011-2012年E分別為2.02元、1.07元，s*次給予“中性”評級。