格力美的76億增發(fā) 暗戰(zhàn)未來空調(diào)市場

    格力電器（000651）（000651.SZ）將于9月20日召開股東大會，審議公開增發(fā)A股股票方案；而美的電器（000527）（000527.SZ）搶先在9月17日召開股東大會，審議非公開發(fā)行A股股票方案。

    一個擬定向增發(fā)43.6億元，一個擬公開發(fā)行32.6億元，兩家公司增發(fā)的用意均在于：變頻空調(diào)和中央空調(diào)的產(chǎn)能擴(kuò)張。

    現(xiàn)在，就是看投資者會投誰的票。公司在空調(diào)領(lǐng)域的當(dāng)前業(yè)績，以及產(chǎn)能擴(kuò)張后的前景預(yù)期，都會成為投票前需要考慮的焦點(diǎn)。

    補(bǔ)貼下的業(yè)績之惑

    格力電器，專注于生產(chǎn)空調(diào)。2010年上半年空調(diào)及配件的營業(yè)收入占總收入的比例達(dá)到92%。美的電器的產(chǎn)品則囊括空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等白色家電產(chǎn)品。不過，空調(diào)也是其主營產(chǎn)品。2010年上半年，美的空調(diào)及配件的營業(yè)收入占總收入的比例約為66%。

    這兩家白電巨頭，一直以來在空調(diào)領(lǐng)域的比拼異常激烈。2010年中報(bào)公布后，似乎美的電器有趕超格力電器之勢。

    美的2010年上半年空調(diào)及零部件實(shí)現(xiàn)收入約259億元，同比增長40%；而格力2010年上半年空調(diào)及配件收入約230億元，同比增長25%。美的在空調(diào)方面的營業(yè)收入和增長率，s*次超越穩(wěn)坐空調(diào)霸主之位十年之久的格力電器。

    對此格力董秘辦公室人士聲明“不去解釋，沒有意義”，并表示“這是短暫的，不是長期的，今年還有半年，能給股東賺錢才有用”。

    格力電器2010年上半年凈利潤為15.73億元，增長了27.68%，超過主營收入25%的增長率；也超過去年同期22.65%的凈利潤增長率。美的電器在空調(diào)上實(shí)現(xiàn)的凈利潤情況，并沒有披露，只是披露了所有產(chǎn)品合計(jì)的凈利潤為17.89億元。

    國金證券（600109）分析師王曉瑩則認(rèn)為，美的上半年收入超過格力的原因眾多，其中包括在節(jié)能補(bǔ)貼下，美的和格力一季度銷售方式和記賬方式存在差異；格力去年四季度渠道壓貨較大及今年產(chǎn)能瓶頸大；還有格力一般會在下半年的淡季銷售好于美的等等。

    眾多原因當(dāng)中，節(jié)能補(bǔ)貼z*引人關(guān)注。由于為推廣高效節(jié)能空調(diào)，國家對企業(yè)撥付節(jié)能惠民補(bǔ)貼款，企業(yè)則讓利給用戶，在毛利率上有所降低，企業(yè)從國家收到的補(bǔ)貼另外作為營業(yè)外收入記賬，因此受補(bǔ)貼企業(yè)的營業(yè)收入，相比過去到底增長了多少，先得將補(bǔ)貼加回營業(yè)收入，才能與歷史比較。

    不過，由于節(jié)能補(bǔ)貼主要針對空調(diào)產(chǎn)品，未惠及冰箱洗衣機(jī)，因此從節(jié)能補(bǔ)貼額，能反映兩家公司在空調(diào)上的業(yè)績。

    雖然，在一季度美的和格力在補(bǔ)貼的記賬方式上存在差異，但是，從中報(bào)看，兩家公司都已采用收付實(shí)現(xiàn)制。也就是說，中報(bào)披露的節(jié)能補(bǔ)貼款，兩家公司應(yīng)該都是確定性現(xiàn)金收入。

    中報(bào)顯示，美的電器2010年上半年17.89億元的凈利潤中，節(jié)能補(bǔ)貼為6.26億元；而相比而言，主營空調(diào)產(chǎn)品的格力電器，節(jié)能補(bǔ)貼達(dá)到10.4億元，占凈利潤15.73億元的66%，比美的電器6.26億元補(bǔ)貼高出66%。從這一點(diǎn)上看，格力的空調(diào)業(yè)績似乎比美的空調(diào)的業(yè)績好。

    另外，按照收付實(shí)現(xiàn)制對補(bǔ)貼記帳后，兩家公司都有已申報(bào)但還未領(lǐng)到的補(bǔ)貼。根據(jù)國金證券z*近發(fā)布的報(bào)告，美的節(jié)能補(bǔ)貼估計(jì)尚有約10億元已申報(bào)未獲領(lǐng)。中原證券z*近發(fā)布的報(bào)告則稱，格力上半年公司實(shí)際發(fā)生的補(bǔ)貼金額超過20億元，也就是說也還有10億元申報(bào)未獲領(lǐng)，兩家公司基本相當(dāng)。

    但是，美的電器的空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼，被查出了問題。9月14日晚，據(jù)新華網(wǎng)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，美的被曝造假騙國家補(bǔ)貼。

    該報(bào)道稱財(cái)政部和發(fā)改委近日委托各級節(jié)能協(xié)會，核實(shí)各空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)通過經(jīng)銷商提供的產(chǎn)品銷售信息是否屬實(shí)，是否存在虛假銷售。核查結(jié)果顯示，一些廠商的造假騙補(bǔ)行為簡直到了肆無忌憚的地步。

    “其中美的存在問題z*為嚴(yán)重，抽查7928臺僅能確認(rèn)150臺。”該報(bào)道引用佛山市在其《高效節(jié)能空調(diào)推廣情況專項(xiàng)檢查報(bào)告》下的結(jié)論：“核定屬實(shí)的數(shù)量僅為上報(bào)數(shù)量的4.98%，高達(dá)95.02%的信息屬虛假信息或無法核實(shí)。”

    若如此美的電器已申報(bào)未獲領(lǐng)的補(bǔ)貼，領(lǐng)取很可能會出現(xiàn)困難，而反映到下半年的凈利潤上，也會有很大縮水。受此影響，9月15日，美的電器的股價(jià)下跌2.06%，收盤價(jià)為15.2元，9月16日，股價(jià)繼續(xù)下跌。而格力電器，9月15日也下跌3.45%，收盤價(jià)為14.27元。
增發(fā)為擴(kuò)張搶籌

    在空調(diào)市場，特別是變頻空調(diào)和中央空調(diào)市場一片大好的背景下，美的電器和格力電器基本上同時(shí)推出增發(fā)方案。一個擬募集資金43.6億元，一個擬募集資金32.6億元。募投對象基本上都是圍繞變頻空調(diào)和中央空調(diào)的產(chǎn)能擴(kuò)張。只不過一個采用定向增發(fā)，一個采用公開發(fā)行。

    有投資者質(zhì)疑格力為什么采用公開發(fā)行方式，是否因?yàn)闄C(jī)構(gòu)不看好，才向散戶增發(fā)。格力電器的董秘辦公室人士對此澄清道，“公開發(fā)行比定向增發(fā)的審核嚴(yán)格，要求更高，有更好的盈利能力和管理水平，審核才能通過，與機(jī)構(gòu)看不看好無關(guān)，z*后賣股票，不可能都是散戶來買，大部分還是機(jī)構(gòu)來承接。”

    對于格力增發(fā)到底是因?yàn)槿卞X還是不缺錢，投資者也存在眾多疑問。有投資者對比美的和格力的貨幣資金，質(zhì)疑格力“不差錢”。

    中報(bào)顯示，格力電器的貨幣資金為234億元，美的電器僅有85億元，兩家公司資金情況對比鮮明。不過，格力電器的流動負(fù)債也高達(dá)379億元，流動比率為1.01，扣除存貨后的速動比率也僅0.85。也就是說，格力電器需保留這么多貨幣資金，才有足夠的能力支付短期的債務(wù)，不小于1的流動比率，一般來說是財(cái)務(wù)分析師對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)忍耐的底線。相比而言，美的電器的流動比率為1.11，美的電器保留的流動資產(chǎn)相對流動負(fù)債來說更多。

    另外，資產(chǎn)負(fù)債表中的“現(xiàn)金存量”與現(xiàn)金流量表中的“現(xiàn)金流量”有區(qū)別?，F(xiàn)金流量表更能反映企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況。今年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，格力電器只有19億元，比上年同期減少了90%；但是美的相反，有52億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流量增長了112%。

    格力電器的證券事務(wù)部人士告訴《投資者報(bào)》，“經(jīng)營活動現(xiàn)金流減少90%，是因?yàn)槠睋?jù)貼現(xiàn)”。在格力的半年報(bào)中提到，應(yīng)付票據(jù)到期承兌支付增加，導(dǎo)致購買商品等支出的現(xiàn)金增加125億之多，比去年同期增長了464%。不過，影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的應(yīng)收賬款，上半年格力也有增加，比年初增長了111%，而美的電器，應(yīng)收賬款也比年初增長了78%。

    格力電器方面對此解釋是，出口收入大幅增加，尚未收回的出口應(yīng)收款項(xiàng)增加所致；而美的電器方面則表示主要受營銷規(guī)模增長影響。

    但是，格力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，一直比美的要好。今年上半年格力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為13.8，美的只有5.47。

    出口市場的回暖，國內(nèi)營銷規(guī)模的增長，讓兩家企業(yè)都放寬了信用交易條件，同時(shí)也讓兩家企業(yè)堅(jiān)定了對未來空調(diào)市場擴(kuò)張的信心。

    事實(shí)上，兩家公司搶著要增發(fā)的真正原因，恐怕正是為了將來在空調(diào)市場上攻城掠地，能有技術(shù)和產(chǎn)能規(guī)模上的籌碼。

    未來空調(diào)市場之爭

    美的電器和格力電器，擬增發(fā)募資的投向，均集中在與中央空調(diào)、壓縮機(jī)和變頻空調(diào)有關(guān)的項(xiàng)目上。

    美的和格力一致認(rèn)為：未來中央空調(diào)仍有較高的增長潛力，要在中央空調(diào)領(lǐng)域占有更多的市場份額，為業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張?zhí)峁┘夹g(shù)和產(chǎn)能的支撐。

    美的電器在中央空調(diào)市場占有率逐年增長，2009年市場占有率已經(jīng)超過10%。而格力電器的商用空調(diào)（主要為中央空調(diào)）業(yè)務(wù)規(guī)模也以平均每年約40%的速度增長。

    美的電器在中央空調(diào)上計(jì)劃募集資金投入13億元，預(yù)期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為29.2%，投資回收期（含建設(shè)期）為5.4年。而格力電器圍繞中央空調(diào)共有總部技改和武漢兩個項(xiàng)目，計(jì)劃募集資金分別為6億元和5億元，預(yù)期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，稅后內(nèi)部收益率為32.81%和32.50%，投資回收期分別為4.96年和4.68年。

    格力的內(nèi)部收益率預(yù)期比美的高，投資回收期更短，對此，格力電器的董秘辦人士解釋道：“格力電器的商用空調(diào)技術(shù)含量高，品牌本來就比較好，所以預(yù)期內(nèi)部收益率比美的高是正常的。”

    《投資者報(bào)》試圖就此問題咨詢美的電器董秘辦，但是該處電話無人接聽。

    在壓縮機(jī)項(xiàng)目上，兩家公司均為年產(chǎn)600萬臺的規(guī)模，美的計(jì)劃總投資9億元，募集資金投入8億元，并預(yù)測項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為25.4%，投資回收期（含建設(shè)期）為6.7年。格力則計(jì)劃總投資11.8億元，其中募資9億元，內(nèi)部收益率預(yù)測為18.85%，投資回收期為6.25年。

    壓縮機(jī)項(xiàng)目上，格力的內(nèi)部收益率低于美的。對此，格力電器的董秘辦人士解釋道，“格力的壓縮機(jī)是自產(chǎn)自銷，內(nèi)部定價(jià)，所以收益率低一點(diǎn)，而美的壓縮機(jī)不僅自己用，還會對外銷售。至于格力在此項(xiàng)目上總投資高于美的，原因是格力計(jì)劃的高能效壓縮機(jī)，設(shè)備不一樣，具體情況不一樣。”