家電行業(yè)上半年回顧：市場(chǎng)需求低于預(yù)期 外部影響加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　2022 年上半年行情回顧：家電行業(yè)在持續(xù)近一年的顯著回調(diào)后，跌幅于2022 年3 月中旬逐步企穩(wěn)，2022Q2 整體保持小幅震蕩態(tài)勢(shì)。行業(yè)整體估值在經(jīng)歷2021H2 的平緩波動(dòng)后，于2022 年初再次跌破中線，且估值中樞進(jìn)一步下移。家電各細(xì)分板塊同樣于2022Q1 明顯走弱，其中白電、小家電板塊累計(jì)跌幅均超21%，廚電與照明及其他板塊累計(jì)跌幅均超23%。個(gè)股方面，受疫情和地產(chǎn)板塊低迷影響，行業(yè)核心個(gè)股整體走熊，2022 年初以來(lái)僅飛科電器、德業(yè)股份累計(jì)錄得正收益。

　　投資要點(diǎn)：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致消費(fèi)情緒走低，政策護(hù)航有望拉動(dòng)需求回升。短期內(nèi)通脹壓力與疫情反復(fù)等影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境受到一定程度沖擊，基于現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)疲軟環(huán)境，國(guó)家及地方政府陸續(xù)出臺(tái)以“穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)”為主線的相關(guān)政策，以推動(dòng)生產(chǎn)端和消費(fèi)端企穩(wěn)回暖。其中，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”方面，主要通過(guò)“減稅降費(fèi)”、保障產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈暢通、為企業(yè)提供金融支持等方式，緩解制造廠商及重點(diǎn)行業(yè)的成本、運(yùn)輸、資金壓力，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境與盈利邊際；“促消費(fèi)”方面，則通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券、減免購(gòu)置稅、置換補(bǔ)貼等措施，以刺激居民消費(fèi)意愿與需求提升。

　　消費(fèi)升級(jí)加快，高端市場(chǎng)增長(zhǎng)放量。在我國(guó)社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)持續(xù)向好的情況下，城鎮(zhèn)和農(nóng)村的人均可支配收入以年均8%-9%的增長(zhǎng)幅度逐年提升。總體收入水平與富裕家庭數(shù)量的增長(zhǎng)直接為消費(fèi)升級(jí)提供充足的動(dòng)力。在消費(fèi)升級(jí)不斷加快的進(jìn)程中，隨著高端產(chǎn)品其高質(zhì)量、高性能的特點(diǎn)在消費(fèi)者意識(shí)中的逐步加強(qiáng)，市場(chǎng)增長(zhǎng)或?qū)⒊掷m(xù)放量，同時(shí)產(chǎn)品升級(jí)所推動(dòng)的均價(jià)提升也將不斷增厚生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)。

　　新消費(fèi)時(shí)代下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與多元化需求。從2020 年第七次全國(guó)人口普查結(jié)果來(lái)看，我國(guó)三線及以下城市人口占比達(dá)到64.7%，按全國(guó)總?cè)丝?4.43 億人及鄉(xiāng)村人口疊加計(jì)算，下沉市場(chǎng)人口總和達(dá)10億人以上，極具規(guī)模優(yōu)勢(shì)。隨著我國(guó)“城市群”和“經(jīng)濟(jì)帶”的建設(shè)發(fā)展，未來(lái)下沉市場(chǎng)的人口回流規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大，其消費(fèi)市場(chǎng)增量空間可期。同時(shí)，在“懶人經(jīng)濟(jì)”個(gè)性化消費(fèi)趨勢(shì)下，家電產(chǎn)品的不斷革新將為行業(yè)升級(jí)發(fā)展注入不竭動(dòng)力。

　　地產(chǎn)政策持續(xù)寬松，有望拉動(dòng)下游消費(fèi)回暖。前期受到樓市調(diào)控政策趨緊，以及疫情反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期減弱的影響，近一年來(lái)我國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。2021 年末以來(lái)，中央與地方政府陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)文件及措施，以推動(dòng)地產(chǎn)環(huán)境改善和市場(chǎng)復(fù)蘇?？紤]到短期國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致需求疲軟，單周成交水平相較往年同期仍然偏低，但在政策支撐下，利好效應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)顯現(xiàn)，隨著地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，廚電等強(qiáng)關(guān)聯(lián)家電板塊增長(zhǎng)將有望逐漸恢復(fù)。

　　給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)?？紤]到當(dāng)前供給面家電企業(yè)積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)品質(zhì)量與智能化水平不斷提高，同時(shí)政策面，“減稅降費(fèi)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)”等一系列方針措施的實(shí)施，家電行業(yè)及市場(chǎng)有望在短期內(nèi)迎來(lái)復(fù)蘇回暖。我們認(rèn)為在當(dāng)前行業(yè)整體高端化轉(zhuǎn)型加速，以及市場(chǎng)需求導(dǎo)向增強(qiáng)的環(huán)境下，以下細(xì)分板塊在高景氣與高成長(zhǎng)空間下，具備較好投資機(jī)會(huì)：

　　(1)白電板塊中，關(guān)注具備全球化與全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)高端市場(chǎng)份額穩(wěn)增，生態(tài)場(chǎng)景化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)的行業(yè)龍頭：美的集團(tuán)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)；

　　(2)廚電板塊中，關(guān)注同樣高端廚電市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，品類不斷拓展的行業(yè)龍頭：老板電器(002508.SZ)。高景氣延續(xù)，市場(chǎng)份額快速增長(zhǎng)的集成灶行業(yè)頭部： 火星人(300894.SZ) 、億田智能(300911.SZ)；

　　(3)小家電板塊中，關(guān)注個(gè)性化消費(fèi)趨勢(shì)走強(qiáng)下，產(chǎn)品功能及品質(zhì)快速提升的廚房小家電行業(yè)高成長(zhǎng)標(biāo)的：蘇泊爾(002032.SZ)、北鼎股份(300824.SZ)。受益于消費(fèi)升級(jí)下，需求潛力持續(xù)拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的清潔電器頭部：科沃斯(603486.SH)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求低于預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖慢于預(yù)期；原材料價(jià)格持續(xù)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)。