受益空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇 新業(yè)務(wù)增長勢頭良好

　　【中國制冷網(wǎng)】一、年高增長無憂

　　短期受益于空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，17上半年高增長無憂。依據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2016年四季度家用空調(diào)銷售表現(xiàn)優(yōu)異，同比增長39.21%，其中內(nèi)銷同比增長66.57%，外銷同比增長5.18%。三花智控作為空調(diào)上游制冷元器件龍頭將充分受益于空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，主業(yè)將保持穩(wěn)健增長。受益前期低基數(shù)，預(yù)計(jì)17年上半年高增長趨勢有望延續(xù)。

　　二、結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

　　電子膨脹閥強(qiáng)勁增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。依據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，電子膨脹閥整體行業(yè)四季度出口量約為200.9萬只，10月，11月及12月出口同增達(dá)38.2%，41.4% 以及32.0%；在內(nèi)銷量上10月內(nèi)銷233.4萬只，同比增長41.4%，11月內(nèi)銷292萬只，同比增長59.8%。公司電子膨脹閥市場份額占比約為40%，處于市場領(lǐng)先地位。電子膨脹閥產(chǎn)品附加值較高、技術(shù)壁壘較高，相比傳統(tǒng)閥門類部件毛利率更高，公司作為行業(yè)龍頭將充分受益于行業(yè)增長，整體制冷元器件業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦將得到優(yōu)化。

　　三、新業(yè)務(wù)增長勢頭良好

　　新業(yè)務(wù)增長勢頭良好，公司長期發(fā)展可期。公司微通道業(yè)務(wù)盈利能力良好，龍頭地位穩(wěn)定，微通道業(yè)務(wù)以北美市場為主，墨西哥基地的投建將保障北美訂單需求，有利降低運(yùn)營及運(yùn)輸成本，預(yù)計(jì)完成三年業(yè)績承諾無壓力。亞威科經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，16年上半年扭虧后，受益于q*洗碗機(jī)市場的穩(wěn)步增長以及國內(nèi)洗碗機(jī)市場的爆發(fā)式增長，業(yè)績將持續(xù)好轉(zhuǎn)，有望成為未來業(yè)績新增長點(diǎn)。

　　四、新能源汽車業(yè)務(wù)有望注入

　　合作特斯拉樹立行業(yè)標(biāo)桿，新能源汽車業(yè)務(wù)有望注入。集團(tuán)深耕汽車零部件業(yè)務(wù)，在新能源汽車業(yè)務(wù)上，亦與新能源汽車標(biāo)桿龍頭特斯拉簽約合作。目前已對特斯拉多款車型熱管理類相關(guān)零部件進(jìn)行供貨。特斯拉Model3預(yù)計(jì)在17年2月進(jìn)行試產(chǎn)，7月開始量產(chǎn)，公司新能源汽車業(yè)務(wù)將充分受益于Model3的生產(chǎn)放量，中長期發(fā)展值得期待。16年三季度公司亦與集團(tuán)共同設(shè)立新能源及智能汽車并購基金，集團(tuán)下新能源汽車業(yè)務(wù)布局加速。

　　五、盈利預(yù)測及投資建議

　　制冷主業(yè)短期受益于空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，整體行業(yè)低基數(shù)高增長態(tài)勢可持續(xù)延續(xù)到17年上半年，業(yè)績彈性大，或存預(yù)期差，中長期各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，公司積極布局商用制冷，未來增長空間大可帶動制冷主業(yè)收入穩(wěn)步向上。微通道業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)良，完成業(yè)績承諾無壓力。亞威科扭虧后逐步業(yè)績釋放，17年將繼續(xù)受益于q*洗碗機(jī)市場的穩(wěn)步增長以及國內(nèi)洗碗機(jī)市場的爆發(fā)式增長。此外集團(tuán)繼續(xù)孵化新能源汽車業(yè)務(wù)有整合預(yù)期。預(yù)計(jì)公司 2016-2018年攤薄后EPS為0.48、0.58及0.67元，凈利潤增速為42.83%、20.87%以及14.86%。給予公司17年25倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.50 元，維持“買入”評級。