盾安環(huán)境水源熱泵發(fā)展空間巨大

空調(diào)配件與三花股份平分天下，2011年緊隨下游空調(diào)增速15%

公司閥類、末端等配件產(chǎn)品全部應(yīng)用于空調(diào)生產(chǎn)，暫時(shí)不會(huì)考慮進(jìn)入冰箱市場(chǎng)，空調(diào)增速將直接影響配件增速。2011年1-2月份，空調(diào)產(chǎn)量增速達(dá)到45%，預(yù)期全年空調(diào)產(chǎn)量增速有望達(dá)到15%，上游配件需求增速也可達(dá)到15%。2010年空調(diào)配件收入27億，凈利潤1.46億，2011年收入有望達(dá)到31億，凈利潤1.68億，EPS0.45元?？紤]并表的少數(shù)股東權(quán)益0.23元(假設(shè)2011年增長15%)，2011年空調(diào)配件EPS為0.68元。假設(shè)2012、2013年增速均為10%，空調(diào)配件2012、2013EPS為0.75、0.82元。給予2012年12倍PE，即9.0元。

多晶硅2011年三季度投產(chǎn)，2012年增厚EPS0.37元

公司內(nèi)蒙古項(xiàng)目(一期)建設(shè)產(chǎn)能4500噸，2011年三季度投產(chǎn)，2011-2013年產(chǎn)量分別可達(dá)500、1500、3000噸。隨著規(guī)模效應(yīng)，成本有望逐年下降至25美元/千克的國際成本線。q*多晶硅正處于擴(kuò)張期，我們預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格將隨著成本下降穩(wěn)步下移。2011-2013貢獻(xiàn)EPS0.14、0.37、0.63元。給予2012年20倍PE，即7.4元。

煤炭投資低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，2012年貢獻(xiàn)EPS0.24-0.48元

第一座礦井由600-1000萬噸/年起步，2012-2013年達(dá)到煤炭生產(chǎn)設(shè)計(jì)能力。保守假設(shè)2012年開采量在300-600萬噸，2013年開始每年開采1000萬噸。假設(shè)噸凈利潤30元，2012、2013年貢獻(xiàn)EPS0.24-0.48、0.80元。給予2012年煤炭行業(yè)12倍PE，即2.88-5.76元。

水源熱泵訂單接踵而至，政府補(bǔ)貼力度加大

公司水源熱泵業(yè)務(wù)未來將以天津?yàn)橹行模椛鋿|北和中西部地區(qū)。我們預(yù)期2011年公司訂單將達(dá)到70億元，假設(shè)項(xiàng)目分5年建設(shè)完成。政府補(bǔ)貼和接入費(fèi)在項(xiàng)目第一年獲得，初期需要大量資金流出，未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流入。將項(xiàng)目每年現(xiàn)金流以WACC=7.5%進(jìn)行貼現(xiàn)，得到權(quán)益價(jià)值41.8億元，折合每股6.97元。

特種空調(diào)進(jìn)入核電暖通總包，逐步擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域

2011年定向增發(fā)項(xiàng)目之一的核電暖通系統(tǒng)集成項(xiàng)目已經(jīng)開建，2012年達(dá)產(chǎn)，每年為2個(gè)百萬千瓦級(jí)核電站提供供暖系統(tǒng)集成服務(wù)，新增收入4億元，新增利潤總額1.86億元，凈利潤1億元，EPS0.26元。我們預(yù)期普通空調(diào)設(shè)備2011年利潤增速達(dá)到15%，2012開始特種空調(diào)貢獻(xiàn)利潤，2012-2013年每年增長20%。2012、2013年EPS為0.49、0.59元，給予2012年20倍PE，為9.75元。

s*次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)