美的電器:輝煌之后還有輝煌

輝煌十年,美的已發(fā)展成為空、冰、洗,全面發(fā)展的綜合性白電龍頭。2010年?duì)I收近700億元,五年復(fù)合增長(zhǎng)率29%。2010年公司完成營(yíng)銷渠道改革,極大拉動(dòng)冰箱和洗衣機(jī)規(guī)模增長(zhǎng),空、冰、洗規(guī)模均步入國(guó)內(nèi)前兩名。規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)保持較高盈利能力,2010年凈利有望達(dá)35億元,實(shí)現(xiàn)5年52%復(fù)合增長(zhǎng)。07、08和09年三年ROE分別為29.8%、21.2%和28.7%。過(guò)往四年公司加權(quán)ROE高達(dá)180%,顯然是一個(gè)高成長(zhǎng)、高盈利、高回報(bào)的公司。

快速增長(zhǎng)的行業(yè)需求和不斷優(yōu)化的行業(yè)生態(tài)是成就公司飛速發(fā)展原因之一。過(guò)往十年,我國(guó)空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)需求成倍增長(zhǎng),2010年更是加速增長(zhǎng),空冰洗總銷量增長(zhǎng)分別達(dá)到43%,24%和27%。同時(shí),白電行業(yè)隨著品牌集中度的提高,行業(yè)生態(tài)不斷優(yōu)化,龍頭具備很強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力,促進(jìn)龍頭盈利水平穩(wěn)步提升。

未來(lái),行業(yè)總需求發(fā)展空間仍然較大。推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Π?1)居民收入繼續(xù)增長(zhǎng);2)城鎮(zhèn)化縱向推進(jìn),不斷深化,促進(jìn)城鎮(zhèn)實(shí)際消費(fèi)水平提高;3)三四級(jí)市場(chǎng)蘊(yùn)含著很大的消費(fèi)潛力;4)非居民家電需求持續(xù)增長(zhǎng),工程機(jī)市場(chǎng)方興未艾;5)出口市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。我們認(rèn)為:未來(lái)三年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷分別有年均15%、12%、10%的復(fù)合增長(zhǎng)。出口年均5-10%的復(fù)合增長(zhǎng)。

公司業(yè)已形成的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是過(guò)往遠(yuǎn)快于行業(yè)快速增長(zhǎng)的成功利器,也是未來(lái)決勝于對(duì)手,份額持續(xù)增加的強(qiáng)大動(dòng)力。這種長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)在:1)契合家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,完善的治理結(jié)構(gòu);2)勤勉專業(yè)的現(xiàn)代職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì);3)重視企業(yè)戰(zhàn)略,握準(zhǔn)大方向,適時(shí)制定針對(duì)性的策略;4)清晰可行的規(guī)劃和超強(qiáng)的執(zhí)行能力;5)超強(qiáng)的行業(yè)地位和不可比擬的規(guī)模優(yōu)勢(shì);6)良好的產(chǎn)業(yè)布局(生產(chǎn)布局、產(chǎn)品布局、渠道布局);7)完整的產(chǎn)業(yè)鏈下產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng);8)強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和技術(shù)品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。

公司遠(yuǎn)期目標(biāo)明確、中期規(guī)劃清晰可行,和近期業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好,即將實(shí)施的融資增發(fā)很可能成為股價(jià)上漲的催化劑。公司遠(yuǎn)期目標(biāo)是做世界級(jí)的綜合性白電巨頭;中期規(guī)劃三年內(nèi)再造一個(gè)美的,銷售收入、凈利潤(rùn)翻番,分別達(dá)到1500,75億的水平;近期來(lái)看,公司在完成白電產(chǎn)業(yè)布局,在上規(guī)模、保盈利的指導(dǎo)下,將擴(kuò)大冰箱和洗衣機(jī)規(guī)模,不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。當(dāng)前白電龍頭盈利水平和盈利增長(zhǎng)都有較好表現(xiàn),大盤估值也在30倍左右,但白電龍頭估值均處在歷史地位。美的電器這樣有較多亮點(diǎn),明確增長(zhǎng)的品種理應(yīng)享有更高的估值?？紤]到公司未來(lái)的發(fā)展,我們預(yù)計(jì)(因增發(fā)股本未確定,仍按原有股本計(jì)算)公司10年,11年EPS分別為1.13元,1.41元。按照11年EPS給予20倍PE估值,公司6-12月目標(biāo)價(jià)為28.2元左右,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:家電需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。