青島海爾：冰冷業(yè)務突出空調業(yè)務滑坡持有

    【中國制冷網(wǎng)】公司08年年報業(yè)績表現(xiàn)：2008年青島海爾實現(xiàn)營業(yè)總收入304.1億元，同比增長3.19％；實現(xiàn)營業(yè)利潤11.67億元，同比增長29.74％；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤7.68億元，同比增長19.4%；對應每股收益0.574元，同比增加0.09元，基本符合我們08年中報時所做的預期（08中期我們預測全年EPS＝0.586元）。

    公司09年一季報報業(yè)績表現(xiàn)：09年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入68.0億元，同比下降17.42%，營業(yè)利潤1.67億元，同比下降26.0%，凈利潤1.37億元，同比下降31.1%，09Q1每股收益0.08元。公司09年一季度收入利潤同比雖然有較大的降幅，但環(huán)比較2008年Q4卻有大幅度的提升，營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤環(huán)比分別增長53.1%、304.9%、499.5%。主要原因是由于受金融危機的影響，公司在08年第四季度僅實現(xiàn)營業(yè)收入68.01億元，同比下降23.02%，而銷售費用、管理費用卻分別同比增長了90.69%、37.59%，導致營業(yè)利潤虧損0.82億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.17億元，同比下降87.22%。公司報告期內實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13.18億元，公司2008年利潤分配預案為每10股派1.50元（含稅）。

    公司產(chǎn)品市場表現(xiàn)：公司報告期內業(yè)績增長主要得益于家電下鄉(xiāng)的政策實施以及公司產(chǎn)品結構的調整。2008年公司著重提高了中高端產(chǎn)品銷售比重，重點開發(fā)了高附加值產(chǎn)品，使公司產(chǎn)品毛利率尤其是冰箱產(chǎn)品毛利率較去年同期增幅較大。報告期內，公司業(yè)務綜合毛利23.13%，較上年同期提高4.12個百分點，其中冰箱、空調、冰柜業(yè)務毛利分別同比提升8.01、0.58、0.04個百分點，冰洗業(yè)務突出、空調業(yè)務滑坡是青島海爾2008年年報的突出特點。公司在冰箱行業(yè)具有較強的競爭優(yōu)勢，根據(jù)中怡康的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，08年公司的冰箱產(chǎn)品零售量份額、零售額市場占有率分別為26.29%、26.63%，分別同比提高0.54個百分點、0.58個百分點。一二級市場的消費升級與農(nóng)村市場消費能力的釋放，特別是“家電下鄉(xiāng)”政策的實施使得08年公司電冰箱業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入132.29億元，同比增長13.89%；毛利率達到27.51%，同比提高8.01個百分點。2008年，空調行業(yè)面臨整體需求下降、庫存高企、產(chǎn)能利用率較低等諸多不利因素，海爾空調業(yè)務下滑明顯，銷售收入96.48億元，同比下降7.15%，與格力、美的的差距在進一步拉大。2008年末，中怡康報告海爾空調在國內市場的占有率為14%。

    2008年，青島海爾國內市場收入占公司營業(yè)總收入的83.13%，仍然是公司收入的主要來源。國內市場實現(xiàn)營業(yè)收入252.80億元，同比增長8.38%。而海外市場實現(xiàn)收入51.29億元，同比下降16.51%。

    重點關注：公司已完成對海爾電器集團有限公司20.1%的股權的收購，下一步可能會注入洗衣機資產(chǎn)；公司還計劃未來2-3年，在保證公司運營效率z*優(yōu)化的前提下，逐步降低與控股股東關聯(lián)交易比例；另外，公司取消了之前的股權激勵方案，并承諾將適時推出“與業(yè)績緊密掛鉤、更具長期激勵效果”的新方案，新方案將更能體現(xiàn)長期激勵和促進公司中高層管理隊伍的穩(wěn)定。

    投資風險：涼夏；貿易保護對出口造成消極影響、海外需求短期難以回暖；內需不足，家電下鄉(xiāng)政策對農(nóng)村市場刺激有限；原材料價格逐步反彈；匯率波動導致匯兌損失；能效升級，去庫存化等等。

    盈利預測：預期2009年中報、年報每股收益0.34元、0.50元，考慮到公司的成長性以及白電行業(yè)的壟斷地位，根據(jù)現(xiàn)在的盈利預期給予2009年20～25倍PE，未來12個月合理目標價10元～12.58元。

    投資評級：公司未來兩至三年有望成為覆蓋冰箱、冰柜、洗衣機、空調等子行業(yè)的白色家電上市旗艦，考慮到公司存在進一步資產(chǎn)整合和資產(chǎn)注入的預期，業(yè)績彈性較大，目前股價處于合理的估值區(qū)間，給予公司“持有”的評級。