巴倫周刊：江森自控未來(lái)發(fā)展盡在掌控

     [中國(guó)制冷網(wǎng)]  最新一期美國(guó)《巴倫周刊》雜志于2010年8月16日正式出刊，本期封面文章標(biāo)題為“未來(lái)發(fā)展盡在掌控的江森自控”。文章認(rèn)為，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展、綠色環(huán)保業(yè)務(wù)迅猛跟進(jìn)，以及有著125年經(jīng)營(yíng)歷史的江森自控(JohnsonControls)是值得廣大投資者關(guān)注的。

    江森自控是一家以控制、調(diào)整和提供建筑內(nèi)部環(huán)境溫度設(shè)備和機(jī)械部件運(yùn)行的公司。公司擁有的強(qiáng)大汽車電瓶和座椅業(yè)務(wù)，使其控制的汽車電力供應(yīng)和內(nèi)飾產(chǎn)品市場(chǎng)份額比世上任何一家同類企業(yè)都要大。公司以獨(dú)特原則、長(zhǎng)期計(jì)劃、力爭(zhēng)行業(yè)和區(qū)域內(nèi)最佳定位、以及精明調(diào)配資本和面向股東友善的方針來(lái)制定業(yè)務(wù)發(fā)展策略。

    以上特點(diǎn)與今后汽車生產(chǎn)回升和對(duì)更綠色、更清潔、和成本更低的建筑管理科技需求的快速增長(zhǎng)顯得很般配，這似乎讓目前估值低于預(yù)計(jì)明年每股收益12倍市盈率的公司股票，可能會(huì)在未來(lái)有很優(yōu)異表現(xiàn)。

    考慮到公司近200億美元的市值和125年的歷史，江森自控處于美國(guó)最安靜的標(biāo)志性企業(yè)團(tuán)體中，其名望配得上中西部的歷史傳承，和公司產(chǎn)品在更大系統(tǒng)中起著至關(guān)重要幕后作用的美譽(yù)。沃倫·江森(WarrenJohnson)1883年獲得自動(dòng)調(diào)溫器(thermostat)的發(fā)明專利，這只是其獲得的50項(xiàng)發(fā)明專利中的1項(xiàng)，且大多數(shù)專利與調(diào)節(jié)和調(diào)配熱力和電能有關(guān)。公司當(dāng)今的三大重要業(yè)務(wù)分支都與這些發(fā)明有關(guān)。

    其中被公司稱之為AutomotiveExperience的最大一塊業(yè)務(wù)，主要是向汽車生產(chǎn)廠家供應(yīng)座椅和車內(nèi)安裝各種儀表的控制面板。其次是名為PowerSolutions，它為汽車產(chǎn)品配套蓄電瓶和提供備份電瓶。公司這兩塊業(yè)務(wù)在汽車配套產(chǎn)業(yè)內(nèi)執(zhí)牛耳。

    然而，近年增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)卻是來(lái)自名為BuildingEfficiency分部。其業(yè)務(wù)是為辦公樓、學(xué)校和大企業(yè)等的各類大型建筑物供熱、提供通風(fēng)、安全監(jiān)控、照明系統(tǒng)產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)項(xiàng)目。作為其最具榮耀的工作，是公司牽頭承擔(dān)了在不足4年的時(shí)間內(nèi)，為有近80年歷史的紐約帝國(guó)大廈更新整個(gè)內(nèi)部環(huán)境系統(tǒng)，以確保該建筑節(jié)省能源消耗。

    建筑功能控制業(yè)務(wù)代表著業(yè)界各強(qiáng)悍競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在集合或外包一些重要建筑功能，以持續(xù)追求節(jié)約成本和最優(yōu)化建筑性能上的長(zhǎng)期努力。溫控、空氣流、照明、電梯運(yùn)行和安保功能的自動(dòng)化，讓江森自控、霍尼韋爾(HoneywellInternational)、西門子和聯(lián)合技術(shù)公司(UnitedTechnologies，UT)下屬的Carrier業(yè)務(wù)分部等企業(yè)，在這個(gè)名聲并不顯著的領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造了穩(wěn)定和增長(zhǎng)良好的市場(chǎng)。

    將森自控在5年前以收購(gòu)約克國(guó)際(YorkInternational)的行動(dòng)開始明顯提升公司在業(yè)界影響力。此收購(gòu)后來(lái)被證明是大公司中少有的，能提升公司價(jià)值的一筆交易。建筑功能控制業(yè)務(wù)在2005-2009年間的銷售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)是原規(guī)模的兩倍以上。此業(yè)務(wù)銷售收入占公司總收入的比重從2005財(cái)年的21%，增長(zhǎng)至2010年頭9個(gè)月的37%。

    這使得以往一直被看作為地道的大型汽車部件供應(yīng)商的江森自控，變?yōu)檗D(zhuǎn)向多元化發(fā)展，受周期性業(yè)務(wù)影響小的一類企業(yè)。較好的業(yè)務(wù)平衡策略不僅讓公司避開了2008-2009的衰退期對(duì)汽車業(yè)務(wù)的更大負(fù)面影響，而且有助于公司承受住了它原本可能會(huì)遭受的更大損失，由此也讓它在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尚無(wú)喘息之時(shí)能夠在市場(chǎng)上攻城掠地，并讓自己處于能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的有利地位。

    江森自控三大業(yè)務(wù)在截至去年9月30日的財(cái)年內(nèi)，銷售收入達(dá)285億美元。但因金融危機(jī)和衰退造成的汽車銷量萎縮，讓公司從此前一年的9.79億美元，每股1.63美元的凈利潤(rùn)，轉(zhuǎn)為虧損3.38億，或每股盈利57美分的欠佳業(yè)績(jī)。公司股價(jià)也因汽車和商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的不振，從2007年末的每股40美元高位回落至去年3月的9美元。

    目前公司股價(jià)為28美元，估值為本財(cái)年預(yù)計(jì)每股1.96美元盈利的14倍，預(yù)計(jì)下個(gè)財(cái)年每股2.42美元盈利的11.5倍，較整個(gè)行業(yè)明年預(yù)計(jì)的12-14倍市盈率的估值范圍略低。有分析師認(rèn)為，隨著公司各攤業(yè)務(wù)明年完全復(fù)蘇，其股價(jià)應(yīng)在35美元左右。公司在2007年的鼎盛期時(shí)，每股盈利達(dá)2.16美元，銷售收入346億美元。

    公司自己預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)在未來(lái)5年能以復(fù)利5%的速度持續(xù)增長(zhǎng)。公司CEO認(rèn)為，這對(duì)每個(gè)核心業(yè)務(wù)都要以兩倍的市場(chǎng)增速增長(zhǎng)不啻是一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。

    公司財(cái)務(wù)狀況很健康，資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，其高效利用資金令人印象深刻。公司26億美元的長(zhǎng)期凈負(fù)債相當(dāng)于一個(gè)財(cái)年的減扣利息、稅收、折舊和攤銷前的盈利。公司本財(cái)年的現(xiàn)金流可達(dá)13億美元。

    盡管將森自控提升建筑功能效率的業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，但華爾街仍將其視為汽車業(yè)者，大多數(shù)證券經(jīng)紀(jì)商都分派汽車業(yè)分析師向投資客提供其分析信息，更糟的是公司在汽車業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)幾乎未得到市場(chǎng)的認(rèn)可。華爾街最明顯的擔(dān)心是因公司公告本財(cái)年三季度每股盈利54美分，較分析師們共同的盈利預(yù)測(cè)少1美分，由此讓公司股價(jià)當(dāng)日下跌5%。

    這是因有些像與不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)的計(jì)提項(xiàng)遮掩了公司上佳的業(yè)績(jī)。因公司業(yè)績(jī)公告執(zhí)行非常透明的原則，不愿隱藏任何有負(fù)面影響的內(nèi)容，所以公司股票才遭拋售。事實(shí)上，在公司業(yè)績(jī)通報(bào)電話會(huì)議上，股東們也對(duì)高管層的很謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)原則表示了質(zhì)疑。

    對(duì)公司三季度盈利帶來(lái)負(fù)面影響的其他因素，是公司在備件存放和供應(yīng)新設(shè)施，以及很有前途的汽車內(nèi)飾工程上進(jìn)行了大量投資。隨著這些投資日后逐步顯現(xiàn)效果，公司必將受益巨大。

    另一些導(dǎo)致盈利未達(dá)到預(yù)期的原因與歐元疲軟有關(guān)，因?qū)⑸钥氐臉I(yè)務(wù)約40%在歐洲。此外，北美車市疲軟更使不振的經(jīng)營(yíng)雪上加霜。但隨著汽車生產(chǎn)回升和對(duì)提升建筑功效科技的需求快速增加，所有這些不利因素都不能改變公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。

    江森自控因面向股東友善的管理風(fēng)格已多次獲得投資者的贊許。以其制定完善的發(fā)展戰(zhàn)略和與股東共享更多利潤(rùn)的做法來(lái)看，公司在業(yè)界的名望必然是實(shí)至名歸。